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东吴证券发布研究报告称，5月消费恢复较为稳健，餐饮等服务消费继续恢复，可选品有所回暖，后续可选品重点在于6月大促表现。建议关注：①珠宝等恢复情况较好的可选消费领域；②景气度较高的平价消费赛道；③产业B2B、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道；④国企改革相关标的，如小小商品城(600415.SH)、老凤祥(600612.SH)、重庆百货(600729.SH)等。

事件：6月15日，国家统计局公布2023年5月社零数据。2023年5月，我国社零总额为3.78万亿元，同比+12.7%，略低于wind一致预期的+13.6%；2021~2023年CAGR(下称近2年CAGR)为+2.5%，前值为+2.6%。除汽车外的消费品零售额为3.39万亿元，同比+11.5%。

东吴证券主要观点如下：

线上社零增速快于线下。5月，网上实物商品零售额为1.09万亿元，同比+16.9%，近2年CAGR为11.8%(前值为+7.0%);推算线下社零总额为2.69万亿元，同比+11.1%，近2年CAGR为-0.8%(前值为+1.1%)。线下社零包括餐饮消费和线下商品零售，5月主要受线下商品零售的拖累。

分消费类型看：线下餐饮恢复较好，但线下零售场景仍有待恢复。5月商品零售额同比+10.5%，近两年CAGR为2.5%(前值为+2.3%);餐饮收入同比+35.1%，近2年CAGR为3.2%(前值为+5.4%)。5月线下的商品零售近两年CAGR增速从4月的0.4%下降至5月的-1.4%，反映线下零售场景仍有待恢复。

分品类看：部分必选品高基数下增速放缓，可选消费品有所修复。

必选消费品整体表现相对更好：5月粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比-0.7%/-0.7%/+8.6%/+9.4%，近两年CAGR为+5.6%/+3.4%/+6.2%/+1.0%。粮油食品、饮料类因去年基数较高，因此同比为负;烟酒、日用品类稳健增长。

可选消费品温和恢复，后续主要关注大促表现：5月，金银珠宝受益于金价上涨表现持续亮眼，同比+24.4%，近两年CAGR达2.5%。服装、化妆品近2年CAGR为-0.7%/-0.3%，5月不是主要销售季，后续主要关注大促表现。汽车、通讯器材大件的消费品有所恢复，同比+24.2%/27.4%，近两年CAGR为8.4%/2.1%，有恢复迹象。

风险提示：行业竞争加剧，居民消费意愿恢复不及预期等。